对美联储而言，市场对降息步伐的定价更倾向于“渐进”，这并不意味着利率会单向下降。相反，这意味着政策转变需要更多的数据验证，因此短期利率预期下降的速度受到限制。在这种背景下，美元利差的吸引力在短期内不太可能完全减弱，尤其是在风险偏好不继续下降的情况下。套利基金对高收益资产的偏好更有可能保持惯性。日元方面，日本央行上周加息，将政策利率推至0.75%的暂时高点，发出了继续正常化的信号。然而，市场对其随后加息的“速度和程度”的信心并不稳固：一方面，通胀数据仍高于目标水平，为进一步收紧政策提供了理由；另一方面，疲弱的增长和产出数据将抑制收缩空间。以东京12月份的核心消费者价格指数（cpi）为例。同比增长2.3%，仍高于2%的目标。然而，11月工业产出环比下降2.6%，表明实体经济复苏并不顺利。通胀弹性和增长约束并存，使得日本央行的政策路径更像是一个“可持续但不激进”的校准过程，这也解释了为什么即使在加息后，日元仍难以保持持续强势。

财政方面的变化进一步增加了日元定价的复杂性。日本政府为下一财年提出了约7830亿美元的预算，相当于122.3万亿日元。日本政府还强调，将把新国债发行规模控制在30万亿日元以下，并将债务依赖度降至24.2%，试图在扩大支出和财政纪律之间取得平衡。对外汇市场而言，财政扩张往往意味着对名义需求的支持和通胀粘性上升的风险，而财政约束的目的是稳定政府债券的供求和对长期利率的预期。最近，超长期国债收益率一度触及一个阶段高点，随后回落，表明“供应压力的重新定价”正在发生。然而，政治谈判和后续补充预算的不确定性仍可能反复影响市场情绪。如果长期收益率再次快速上升，可能会通过资金成本和风险溢价的渠道扰乱日元。相反，如果收益率的下降更多地是由于供应预期的缓解，那么日元的拖累可能会暂时缓解，但可能不会立即转化为升值趋势。

市场行为

美元兑日元目前看起来更像是在高位盘整，而不是单向趋势。从年内低点上涨后，价格多次被堵在157上方，在短期高点附近大幅上涨后出现明显回调。同时，155以下区域多次得到支撑，表明在回调过程中，在相对有利的利差格局下，仍有资金愿意维持对美元的敞口。从技术角度来看，从图表上可以观察到，158附近的阻力具有很强的意义，而155附近形成了近端支撑带。低于154.50的水平与中期移动平均线区域一致，该区域是“支撑共振”的位置。如果市场风险偏好波动更大，价格往往会在这些关键区间上下波动，从而呈现出“噪音很大，但难以走出的方向”的典型年终特征。动量指标也支持“中性偏振荡”的判断。从目前的结构来看，MACD直方图处于一个略负的范围，表明在之前的飙升之后，上升势头已经冷却下来。相对强弱指数徘徊在50以上，表明多头和空头之间的力量更加平衡。换句话说，市场正在等待突破区间的新催化剂：要么来自美联储路径的重新定价，要么来自对日本央行加息预期的重新调整，要么来自财政和政府债券市场对通胀和流动性影响的进一步传导。