工资和财政支持措施已经到位，但这些措施还不足以推动实施彻底的紧缩政策

尽管短期内通货膨胀面临压力，但日本的国内需求并未完全枯竭。支撑经济基础的主要力量来自两个方面：强劲的工资增长和扩张性的财政政策。在年度劳工谈判期间，主要工会提出了超过 5%的工资增长目标，而企业的良好盈利状况也为实现这些要求提供了空间。同时，政府通过发放购物券和现金补贴等措施直接支持居民消费，特别是在能源和食品支出较高的情况下，这些措施有效地缓解了公众的压力。这些因素确实为通货膨胀提供了一定的底部支撑，有助于防止核心通货膨胀率过快降至 2%以下。然而，从日本央行的决策逻辑角度来看，仅仅“防止下降”不足以构成加快加息的理由。央行真正关心的是通胀的可持续性以及其在整体经济中的广泛扩散情况。当能源补贴、油价波动以及食品价格的变化仍在持续拉低整体数据时，政策层面更倾向于采取“逐步推进”的策略，以避免因过快的节奏而引发不必要的经济冲击。换句话说，当前的工资和财政措施更像是给经济穿上了一件“保暖外套”，防止其在面对外部环境变化时立即失去热量。然而，这并不意味着宽松的货币政策可以立即取消。日本央行需要看到更多内部驱动力的具体证据，然后再考虑采取下一步行动。

经济增长复苏遭遇了挫折，政策选择倾向于“适度推进”的方式

从经济增长的角度来看，在第三季度出现收缩之后，日本经济在第四季度出现了反弹。11 月工业生产环比下降 2.6%，超过了市场预期的 -2.0%。其中，汽车产量环比下降了 7.2%，这是四个月来首次出现下降，表明供应端仍存在波动。然而，连续数月的增长为后续的复苏奠定了基础，此次下降更像是暂时的调整。相比之下，需求端的表现更为强劲。12 月的零售销售额环比增长了 0.6%，标志着连续三个月的复苏。诸如商品、服装以及食品和饮料等几个类别均有所改善。尽管当月汽车销量下降了 2.6%，但考虑到 10 月有 9.6%的显著增长，此次下降更可能是短期波动而非趋势逆转。分析师预测，经季节性调整后，第四季度的季度国内生产总值增长率将达到 1.6%，主要由私人消费和投资驱动。此外，冬季奖金预计将大幅增加，这有望进一步提振消费者信心。在投资方面，交通运输、半导体设备以及建筑等行业预计在诸如安全整改等一次性因素消退后也将恢复增长。然而，即便增长有所回升，日本央行也不会将其视为立即加息的信号。对他们而言，真正的考验在于经济能否在逐步上升的利率环境下保持韧性？目前的数据更像是“复苏过程中的波动”而非稳定的复苏。因此，最合理的路径是将加息安排在更明确的时间点，以降低误判的风险。

“悲观节奏中带有鹰派基调”：2026 年加息最有可能的时间是在 10 月

根据日本央行 12 月会议的纪要，决策层内部的基调正变得更加坚定。一些成员明确表示，实际利率仍处于极低水平，有必要进一步调整货币宽松的程度；还有一些声音认为，政策应“每隔几个月”进行调整。这些言论传递出一个明确的信息：日本银行不再满足于当前的状况，退出超宽松政策的共识正在增强。然而，持有强硬态度并不一定意味着立即采取行动。