当前周期中的结构差异

传统的支撑因素依然强劲，包括全球利率的下降、地缘政治的动荡、经济不确定性的增加以及美元的贬值。然而，希尔斯指出，这个周期存在更多的结构性差异。黄金已逐渐摆脱了与实际利率的传统负相关关系，转而成为整个“金融系统”的综合对冲资产。当前的宏观环境正在经历多重深刻的变化：全球财政脆弱性远超以往，高债务和持续的赤字形成了“财政主导”模式；政治两极分化加剧；全球财富不平等程度扩大。这些因素共同提升了黄金的对冲和配置价值。

央行购买黄金以及多元化投资需求

央行的黄金购买仍然是核心支撑力量。希尔斯特别强调，新兴市场央行的“补充储备”规模仍然十分庞大：全球前 20 大新兴市场央行的黄金储备总量约为 7500 吨。若与发达国家（G10 的平均水平）相比，还需要增加约 22000 吨，相当于全球每年矿产供应量的 6 倍。央行的持续净购入有效地拉低了黄金价格的底部。投资需求的方面也是多种多样的。除了传统的央行和机构外，零售市场也在迅速扩张：在诸如好市多这样的渠道，黄金实物销售正在蓬勃发展，对数字交易黄金代币化的兴趣也在上升，分层所有权使得更多的零售资金能够参与进来。此外，机构投资者在黄金方面的配置仍存在显著不足，为未来进一步增加留下了空间。

美元走势及其相对于黄金和白银的相对表现的展望

展望未来，希尔斯认为，美元的进一步走弱将是一个重要的催化剂。“本轮美元的下跌幅度仅为 13%——这是历史上最温和的一次。如果新的刺激因素出现，美元仍有很大的贬值空间。”值得注意的是，白银的表现更接近 2008 - 2011 年的周期（在 33 个月内上涨了 360%）。目前的涨幅和速度表明它即将接近周期的尾声。与黄金相比，白银可能会继续保持主导地位。

潜在风险和总体评估

当然，风险仍然存在。地缘政治紧张局势的显著缓和、美元的反弹以及美国财政政策的重大转变（例如大幅削减赤字）都可能对黄金价格施加巨大压力。总体而言，希尔斯保持结构性看涨观点，他认为黄金正处于由“去美元化、财政主导和地缘政治重组”驱动的长期上升趋势中，目前在 5200 美元左右的波动可能为下一波上涨做好了准备。