汇丰银行的这位商品分析师指出，到 2026 年，黄金的表现将越来越类似于一种高风险资产。当地缘政治紧张局势加剧以及美元走强时，将会出现巨大的抛售压力。然而，全球去美元化的趋势仍使其成为一项值得长期投资的资产。汇丰资产管理公司的分析师写道：“自从伊朗冲突爆发以来，黄金价格的趋势完全超出了市场预期。传统的交易逻辑认为，不断升级的地缘政治紧张局势和经济不确定性必然会推高黄金价格，就像去年的‘解放日’事件一样，延续了过去两年的惊人牛市。”然而，他们指出，黄金的表现却恰恰相反，到 3 月份为止已经下跌了约 13%。这位分析师说：“美元走强无疑构成了阻力，抑制了非买家的需求。此外，市场对利率的鹰派重新定价也增加了持有非收益资产的机会成本。”“然而，在 2022 年，黄金成功抵御了美元和利率的类似大幅上涨，这削弱了传统理论的说服力。”汇丰银行认为，到 2026 年，黄金实际上更像是一种风险资产。他们表示：“黄金的持有者已转向零售投资者和其他杠杆买家，而这些买家往往在市场压力时期被迫平仓。”

这位分析师补充道：“然而，黄金仍具有可靠的长期投资逻辑，尤其是在全球去美元化的持续趋势背景下。不过，近期的大幅波动也提醒我们，要实现稳定的资产配置，必须采取更多元化的策略。”2 月 15 日，汇丰银行首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔表示，2026 年的贵金属市场将呈现波动特征。美联储的政策和美元的趋势将继续主导市场需求。斯蒂尔被问及为何黄金价格没有对美国 10 年期国债收益率的下降做出反应，该收益率在短短几天内从 4.30%降至 4.00%。他说：“你的问题一针见血地指出了问题所在。这一变化发生在 2022 年。在此之前，如果观察 10 年期的实际利率（即 10 年期收益率减去通货膨胀率），它与黄金价格之间存在着非常强烈的负相关关系。这种关系可以追溯到布雷顿森林体系的崩溃以及黄金与美元的脱钩。”斯蒂尔指出，近年来这种关系已经完全破裂。他说：“黄金对实际利率（尤其是 10 年期实际利率）的敏感度，不像过去那样高了。”“同时，我们还见证了大量散户投资者进入市场、地缘政治风险的增加以及中央银行持续的黄金购买行为。”

他补充道：“我并不是说这种关系永远不会恢复，但可以肯定的是，它不像过去那样强大了。”随后，斯蒂尔被问到，凯文·沃什的提名是否与近期利率下降但黄金价格未上涨的趋势有关，因为沃什曾表示有意缩减美联储的资产负债表。他说：“至于美联储，只要它保持其独立性，我相信它会继续保持这种独立性。这是关键所在。任何对美联储独立性的威胁都会推高黄金价格。”斯蒂尔还被问及当前黄金价格的高位有多大程度是由其作为抵御货币贬值工具的作用所导致的。他回答道：“我们并非完全从这个角度看待货币贬值问题。我们认为，在可预见的未来，美元仍将作为全球储备货币，而且这个‘未来’将持续很长时间。但这并不意味着每个央行都需要像以前那样持有同样数量的美元……减少对美元敞口的一种方式就是购买黄金。”“我相信这就是各国央行持续购买黄金的真正原因。自 2022 年以来，各国央行购买黄金的规模是以往 10 年平均水平的两倍、两倍半，甚至有时是三倍。”斯蒂尔还分享了他对当前市场的看法：在人工智能行业持续重塑整个股市的情况下，似乎资金并未大量流入新兴市场国家或黄金市场。他说：“直到最近，确实是有资金流入的。过去几年里，该市场取得了惊人的收益。为了便于比较，1980 年 1 月黄金的长期高点是 850 美元。